国联证券(601456)：投资驱动大幅增长 期待外延+内生式成长空间

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国联证券发布2023 年中报，分别实现营业收入和归母净利润18.07、6.00 亿元，同比分别+41.9%、+37.3%，加权ROE 同比+0.85 pct 至3.5%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+10.6%至4.20 倍。

投资收入贡献主要弹性，各项业务整体均有进步。收入端，2023H1 经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为2.61、2.81、0.84、0.88、9.62、1.30亿元，同比分别-1.1%、+14.9%、+11.8%、+25.4%、+67.0%、+200.7%，投资收入改善是业绩核心驱动；成本端，管理费用同比+43.7%至10.47 亿元，管理费用率同比略增0.73 pct 至57.9%，信用减值冲回0.09 亿元，资产质量稳健。

收费类业务稳步发展，期待并购重组后的协同增长空间。1）经纪业务财富管理转型效果良好，2023H1 代买、席位租赁、代销净收入分别为1.94、0.53、0.15 亿元，同比分别-10.0%、+93.7%、-32.7%；代买收入下滑主要系股基成交额同比-6.9%，市占率略降至0.47%；财富管理转型持续推进，2023H1 末基金投顾业务签约28.18 万户，授权账户资产增至69.65 亿元。2）投行业务股债并进，2023H1 公司股、债承销规模分别为30.59、278.34 亿元，同比分别+194.7%、+34.3%，其中IPO 规模同比+41.7%至14.71 亿元，再融资同比实现大幅突破。

3）资管规模稳步增长，2023H1 末公司资管规模同比+7.2%至1,114.33 亿元，其中，公募、集合、单一、专项规模同比分别+11.1%、+26.8%、+7.2%、-0.7%，期待资管业务深化主动管理叠加国联基金整合完毕后的协同发展。

投资业务表现优异，看好衍生品业务的进一步扩表空间。1）信用业务，截至2023H1 末公司两融余额同比+9.6%至103.41 亿元，市占率同比略增至0.65%；股票质押余额较年初压降15.3%至32.66 亿元。2）投资业务，投资收益+公允价值变动损益同比+67.0%至9.62 亿元，彰显优异的主动投资和场外衍生品业务能力；金融资产头寸持续扩张，截至2023H1 末公司金融资产头寸475.82 亿元，环比年初+8.8%，主要系交易性金融资产增长52.76 亿元，看好公司凭借优异的衍生品业务能力具备进一步扩表空间。

投资建议：看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间，预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润12.45和14.84 亿元，同比分别+62.3%和+19.2%，8 月31 日收盘价对应PB 分别为1.60 和1.38 倍，给予增持评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。